감마 레벨이 같았던 이틀 — 추세와 레인지를 가른 두 가지 측정

2026년 9월 22일 장이 끝나고 제가 적어 둔 질문은 이것이었습니다.

"어제와 오늘, 감마 지표는 거의 같았다. 그런데 어제는 100포인트 넘게 올랐고 오늘은 20포인트 안에서 오르내렸다. 무엇이 달랐나?"

두 날 모두 강한 양의 감마였습니다. 양의 감마는 딜러의 헤지가 움직임을 눌러주는 상태입니다. 그러니 교과서대로라면 두 날 모두 조용해야 했습니다. 한 날은 조용했고, 한 날은 계단처럼 올라갔습니다.

이 글은 그 차이를 숫자로 잰 기록입니다. 결론부터 적으면, 두 날을 가른 것은 감마 «레벨»이 아니라 두 가지였습니다.

1. 콜 쪽 매수 흐름이 얼마나 «꾸준했는가»
2. 현재가 바로 옆에 풋이 얼마나 «두껍게» 깔려 있었는가

⚠️ 표본은 이틀입니다. 이 글은 규칙이 아니라, 다음에 같은 날이 오면 같은 자로 다시 재기 위해 정의를 고정해 두는 기록입니다.

1. 먼저 — 두 날의 결과

	9/21 (월)	9/22 (화)
전일 종가	7,650.50	7,764.70
시가	약 7,697 (갭 상승)	7,771.49
저가	7,691.69	7,756.26
고가	7,778.99	7,782.19
종가	7,764.70	7,764.77
하루 레인지 (고가 − 저가)	87.3pt	25.9pt
전일 종가 대비	+114.2pt	+0.07pt

9/21은 개장부터 오후까지 저점을 거의 낮추지 않고 올라간 날입니다. 06:30~12:30의 15분 봉 25개 중 음봉이 6개였고, 그 몸통은 전부 3pt 미만이었습니다.

9/22는 그 다음 날입니다. 하루 종일 25.9pt 안에서 오르내리다가 전일 종가와 0.07pt 차이로 끝났습니다.

2. 레벨로는 두 날이 갈리지 않았습니다

제가 쓰는 앱이 계산한 net GEX(딜러 감마 노출의 합, 단위는 앱 계산값)를 나란히 놓았습니다. 구간은 06:30~12:54 PT입니다 — 마감 직전 몇 분은 당일 만기 옵션이 정산되며 값이 1분 단위로 크게 튀어서 뺐습니다.

	9/21 (추세)	9/22 (레인지)
net GEX 최고	+47,706	+44,070
net GEX 평균	+39,922	+28,905
하루 종일의 감마 상태	양의 감마	양의 감마

최고치는 8% 차이로 크게 다르지 않습니다. 평균은 레인지로 끝난 9/22 쪽이 오히려 28% 낮습니다. «감마가 클수록 조용하다»로 읽으면 9/21이 더 조용했어야 합니다.

이 결과가 저에게 새롭지는 않았습니다. 앱에서 net GEX로 하루 레인지를 설명하는 회귀를 돌렸을 때 r²가 약 0.19였습니다 (2026-07 기록). 레인지가 달라지는 이유의 5분의 1 정도만 GEX 레벨로 설명된다는 뜻입니다. 저는 채택 기준을 r² 0.3 이상으로 두고 있어서, GEX 레벨을 단독 판정 변수로 쓰지 않는다고 이미 정해 두었습니다. 이 이틀은 그 결정과 맞아떨어지는 사례가 하나 더 늘어난 것입니다.

그래서 레벨이 아닌 다른 것을 쟀습니다.

3. 첫째 — 콜 매수 흐름의 «지속성»

Unusual Whales의 Market Tide에서 시장 전체의 콜 순프리미엄(매도호가(ask)에 체결된 프리미엄 − 매수호가(bid)에 체결된 프리미엄, 이하 «넷콜»)을 5분 단위로 받았습니다. 구간은 두 날 모두 06:30~13:00(미 태평양시) 정규장, 양 끝을 포함해 5분 봉 79개입니다.

넷콜이 얼마나 컸는가보다 올라간 자리에서 얼마나 버텼는가를 보려고 두 가지를 쟀습니다.

• 신고치 갱신 비율 — 5분 봉 가운데 그때까지의 당일 최고치를 새로 쓴 봉의 비율
• 고점 대비 최대 낙폭 — 당일 최고치에서 가장 많이 되밀린 폭을, 당일 최고치로 나눈 값

	9/21 (추세)	9/22 (레인지)
넷콜 시작 → 끝	+$53M → +$617M	+$12M → +$245M
당일 최고	+$639M	+$247M
신고치 갱신 비율	43/79 = 54%	17/79 = 22%
고점 대비 최대 낙폭	$60M (최고치의 9%)	$108M (최고치의 44%)
직전 봉보다 내려간 봉	23/78 (29%)	37/78 (47%)

9/21의 넷콜은 한 번 올라간 자리에서 거의 내려오지 않았습니다. 두 봉 중 하나 이상이 신고치였고, 가장 크게 밀린 것도 최고치의 9%였습니다.

9/22의 넷콜도 하루 종일 양수였습니다. 콜 매수가 없었던 날이 아닙니다. 다만 자주 되밀렸고(직전 봉보다 내려간 봉이 47%), 한 번은 최고치의 44%까지 되돌렸습니다.

🔑 두 날 모두 «콜 매수 우위»였습니다. 갈린 것은 크기보다 지속성이었습니다.

장중에 저는 이것을 «넷콜 그래프가 고점을 높여 가다가 한 번도 꺾이지 않았다»고 느꼈습니다. 위의 두 숫자는 그 느낌을 나중에 다시 잴 수 있도록 바꾼 것입니다.

4. 둘째 — 현재가 바로 옆의 «풋 두께»

두 번째 차이가 더 컸습니다.

앱이 행사가별로 계산한 풋 쪽 달러 감마를 같은 시각끼리 비교했습니다. 현재가 위아래 30pt 안에 있는 풋 행사가의 값을 더한 것이 «±30pt 풋 합계»입니다.

시각 (PT)		9/21 (추세)	9/22 (레인지)	배수
09:00	SPX	7,737.22	7,761.29
	가장 두꺼운 풋 행사가	7,725 · −$412M	7,755 · −$3,491M	8.5배
	±30pt 풋 합계	−$2,080M	−$17,548M	8.4배
11:00	SPX	7,759.76	7,771.36
	가장 두꺼운 풋 행사가	7,750 · −$424M	7,775 · −$2,539M	6.0배
	±30pt 풋 합계	−$1,125M	−$14,360M	12.8배

9/21에는 현재가 아래가 거의 비어 있었습니다. 가장 두꺼운 풋 행사가조차 −$0.4B 수준이었습니다.

9/22에는 현재가 바로 양옆, 7,765·7,770·7,775 부근에 $2.3B~$3.5B의 풋 감마가 깔려 있었습니다. 장중 화면에서도 그 행사가들이 굵은 막대로 계속 보였습니다.

제가 읽는 방식은 이렇습니다. 가격 바로 옆 행사가에 미결제약정이 두껍게 쌓여 있으면, 그 사이에서 딜러의 델타가 빠르게 바뀌어 헤지 물량이 커집니다. 딜러가 그 옵션을 산 쪽이면 오를 때 팔고 내릴 때 사서 가격을 가두고, 판 쪽이면 같은 헤지가 움직임을 키웁니다. 제 앱은 풋을 딜러가 판 쪽으로 가정해 음수로 표시하므로, 이 자료로는 어느 쪽이었는지 가를 수 없습니다.

⚠️ 확인한 것은 두 가지까지입니다. 두 날의 두께가 8~13배 달랐다는 것, 그리고 9/22 가격이 하루 종일 그 행사가들 부근에 머물렀다는 것입니다. 9/21에는 현재가 주변이 비어 있었고, 가격을 붙잡는 자리도 없었습니다.

5. 넷풋은 — 방향이 같았습니다

풋 쪽 순프리미엄(«넷풋»)도 봤습니다.

(참고 — 넷풋이 늘어나면 풋을 사는 쪽이 우세하다는 뜻이고, 하방에 거는 힘이 커집니다. 넷풋이 줄어들면 풋 포지션을 정리하는 쪽이 우세하다는 뜻이고, 하방 힘이 약해집니다.)

	9/21 (추세)	9/22 (레인지)
넷풋 시작 → 끝	+$9M → −$195M	−$14M → −$96M
당일 최저	−$205M	−$109M
신저치를 쓴 봉	37회	19회

두 날 모두 풋은 «매도» 쪽이었습니다. 크기는 두 배쯤 달랐지만 방향은 같았습니다. 그래서 넷풋의 방향만으로는 두 날이 갈리지 않습니다.

저는 그동안 «넷풋이 늘지 않고 음수 쪽으로 내려가면 하방으로 뚫고 나갈 힘이 사라진다»는 관찰을 쌓아 왔습니다. 9/22도 그랬습니다. 오전에 가격이 저가 7,756.26까지 내려가 그날 아침의 풋월 7,755와 1.3pt 차이까지 다가갔지만, 넷풋이 늘지 않았고 가격은 다시 올라왔습니다.

그런데 이 이틀이 보여 준 것은 그 다음 문장입니다.

아래로 갈 힘이 없다는 것이, 위로 간다는 뜻은 아니었습니다.

9/22에 아래는 막혀 있었고, 위로 가는 힘은 이어지지 않았습니다. 그 결과가 전일 종가와 0.07pt 차이였습니다.

6. 다음에 다시 재려고 고정해 둔 정의

이틀로 임계값을 정하면 숫자를 결과에 끼워 맞추게 됩니다. 그래서 자와 재는 방법만 먼저 고정하고, 기준선은 비워 두었습니다.

	정의 (나중에 바꾸지 않습니다)
구간	06:30~13:00 PT, 5분 봉 (양 끝 포함 79개 — 13:00 이후 정산 구간은 넣지 않습니다)
A-1 신고치 갱신 비율	당일 최고치를 새로 쓴 넷콜 봉 수(첫 봉 제외) ÷ 전체 봉 수
A-2 고점 대비 최대 낙폭	(그때까지의 최고치 − 현재값)의 최댓값 ÷ 당일 최고치
B 풋 두께	09:00과 11:00 두 시각, 현재가 ±30pt 풋 달러 감마의 합
결과	그날 고가−저가 레인지 ÷ 그날의 예상 변동폭(VIX1D 전일 종가 기준) — 아래 표에는 아직 계산해 넣지 않았습니다

가설은 둘입니다.

• A — 추세의 날은 넷콜의 고점 대비 낙폭이 작고, 신고치 갱신이 잦다
• B — 추세의 날은 현재가 주변 풋 두께가 얇다(비어 있다). 레인지의 날은 두껍다(가둔다)

이런 날이 나오면 가설을 버립니다.

• 넷콜 낙폭이 작았는데 레인지로 끝난 날이 2번 이상
• 풋 두께가 얇았는데 레인지로 끝난 날이 2번 이상

지금까지의 표본은 이 두 줄입니다.

날짜	결과	넷콜 낙폭	±30pt 풋 두께 (11:00)
2026-09-21	추세 · 레인지 87.3pt	9%	−$1.1B
2026-09-22	레인지 · 25.9pt	44%	−$14.4B

다음에 100pt 안팎으로 움직이는 날이 오면 이 표에 한 줄을 더합니다. 기준선은 10일 이상 쌓인 뒤에 정합니다.

📎 추세의 날을 장중에 알아보려고 제가 보는 다섯 가지는 추세의 날, 크레딧 스프레드는 가격이 «지나온 쪽»에 둡니다 7절에 정리해 두었습니다. 이 글의 A는 그 표의 1번(돌파 쪽 연료)을 얼마나 꾸준했는가로 재는 방법이고, B는 그 표에 없던 항목입니다.

7. 아직 모르는 것

• 표본은 이틀입니다. 게다가 두 날은 연속돼 있고, 9/22는 «급등 다음 날, 큰 뉴스 없음»이라는 조건도 겹쳐 있습니다. 그 조건이 결과를 만든 것인지, 풋 두께가 만든 것인지 아직 가를 수 없습니다
• A와 B 중 어느 쪽이 먼저 보이는지 모릅니다. B는 09:00에 이미 8배 차이였습니다. A는 하루가 끝나야 확정되는 숫자입니다. 장중에 쓸 수 있으려면 «오전까지의 A»로도 갈리는지 다시 재야 합니다
• 흐름이 가격을 이끈 것인지, 가격을 따라간 것인지 이 자료로는 말할 수 없습니다. 같은 시각에 함께 움직였다는 것까지만 확인했습니다
• 넷콜·넷풋은 시장 전체 기준입니다. SPX 옵션만 따로 떼어 보면 결과가 달라질 수 있습니다

감마 레벨이 같아도 결과는 정반대일 수 있다는 것을, 이번 이틀은 숫자로 보여 주었습니다. 나머지는 표본이 쌓이는 대로 이 표에 적어 가겠습니다.

---

※ 이 글은 제 관찰과 측정 기록입니다. 투자 조언이 아니며, 어떤 종목이나 전략의 매매 권유가 아닙니다. 여기 실린 표본은 이틀입니다. 인용한 가격과 지표는 2026년 9월 21~22일 시점의 값입니다. 넷콜·넷풋은 Unusual Whales Market Tide, net GEX와 풋 달러 감마는 제 앱이 Unusual Whales 원자료로 계산한 값입니다. 모든 투자 판단과 그 결과는 투자자 본인에게 귀속됩니다.