백스프레드와 비율 스프레드 — 파는 쪽은 행사가 높낮이가 아니라 «가격»으로 정해집니다

"백스프레드는 높은 행사가를 파는 건가, 낮은 행사가를 파는 건가."

저도 이걸 외우려고 했다가 콜과 풋에서 매번 헷갈렸습니다. 결국 외우는 걸 그만두고 문장 하나만 남겼습니다.

백스프레드 = 비싼 옵션 1개를 팔아서, 싼 옵션 2개를 산다. 비율 스프레드(프런트 스프레드)는 이걸 정확히 뒤집은 구조입니다 — 비싼 것 1개를 사고, 싼 것 2개를 팝니다.

파는 쪽은 행사가가 높으냐 낮으냐가 아니라, 비싼 쪽이냐 싼 쪽이냐로 정해집니다. 이 글은 그 문장 하나로 네 가지 구조를 정리한 기록입니다.

📌 본문의 행사가와 옵션 가격($40 · $12)은 구조를 설명하려고 정한 가정치입니다. 실제 시세가 아닙니다. 1계약 = 지수 1pt당 $100, 만기 보유 기준이고 수수료·세금은 넣지 않았습니다.

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1. 어느 쪽이 비싼가

비싼 쪽은 언제나 지금 지수에 가까운 행사가입니다. 다만 콜과 풋은 방향이 반대입니다.

콜   행사가가 낮을수록 비쌉니다   7,690 콜 $40  ·  7,730 콜 $12
풋   행사가가 높을수록 비쌉니다   7,690 풋 $40  ·  7,650 풋 $12

그래서 똑같이 «비싼 쪽 매도»인데 콜에서는 낮은 행사가, 풋에서는 높은 행사가가 됩니다. 헷갈리는 이유가 거의 전부 여기 있습니다.

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2. 네 가지 구조 한눈에

구조	매도하는 쪽	매수하는 쪽	노리는 움직임
콜 백스프레드	낮은 행사가 1계약 (7,690 콜)	높은 행사가 2계약 (7,730 콜)	큰 폭 상승
풋 백스프레드	높은 행사가 1계약 (7,690 풋)	낮은 행사가 2계약 (7,650 풋)	큰 폭 하락
콜 비율 스프레드	높은 행사가 2계약 (7,730 콜)	낮은 행사가 1계약 (7,690 콜)	완만한 상승 후 정체
풋 비율 스프레드	낮은 행사가 2계약 (7,650 풋)	높은 행사가 1계약 (7,690 풋)	완만한 하락 후 정체

계약 수만 보면 위험의 성격이 갈립니다

매수 계약 수  더 많음  →  백스프레드 계열  →  손실이 닫혀 있습니다
매도 계약 수  더 많음  →  비율 매도 계열    →  손실이 열려 있습니다

행사가가 높은지 낮은지는 그다음 문제입니다. 저는 포지션을 볼 때 이걸 가장 먼저 셉니다.

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3. 구조별로 하나씩

풋 백스프레드 — 큰 하락에 거는 구조

비싼 7,690 풋을 팔아 그 돈으로 싼 7,650 풋 2개를 삽니다. $40 − $12 × 2 = 크레딧 $1,600.

콜 백스프레드 — 큰 상승에 거는 구조

비싼 7,690 콜을 팔아 싼 7,730 콜 2개를 삽니다. 역시 크레딧 $1,600.

풋 비율 스프레드 — 완만한 하락에 거는 구조

비싼 7,690 풋을 1개 사고, 싼 7,650 풋을 2개 팝니다. 백스프레드와 방향이 정반대입니다. 7,650 근처에서 멈추면 가장 좋고, 그 아래로 계속 내려가면 초과로 판 1계약이 손실을 키웁니다.

콜 비율 스프레드 — 완만한 상승에 거는 구조

비싼 7,690 콜을 1개 사고, 싼 7,730 콜을 2개 팝니다. 7,730 근처가 가장 좋고, 그 위로 계속 오르면 위쪽 손실에 한도가 없습니다.

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4. 네 가지 어디에도 들어가지 않는 조합 — 비싼 쪽을 2개 팔 때

표를 만들고 나서 하나를 더 계산해 봤습니다. 비싼 쪽을 2개 팔고, 싼 쪽을 1개만 사는 조합입니다. 가상 예시이고, 누구의 실제 포지션도 아닙니다.

매도  7,690 풋 × 2   @ $40   → +$8,000
매수  7,650 풋 × 1   @ $12   → −$1,200
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크레딧                          +$6,800

받는 돈이 크게 느껴집니다. 이 조합은 위 네 가지 교과서 구조 어디에도 맞지 않는데, 둘로 쪼개면 정체가 보입니다.

쪼개면	구성	성격
① 불 풋 스프레드	7,690 풋 매도 1 + 7,650 풋 매수 1	위험이 닫힌 부분 · 최대 손실 (40 − 28) × 100 = $1,200
② 네이키드 숏풋	7,690 풋 매도 1	위험이 열린 부분

크레딧 $6,800 중 큰 몫은 ②번, 즉 위험을 판 대가입니다. 7,650 아래에서는 이 조합이 사실상 네이키드 숏풋 1계약과 똑같이 움직입니다.

구조를 닫는 방법은 두 가지가 있습니다.

• 더 낮은 행사가의 풋을 1계약 더 사면 매수 2 · 매도 2가 되어 손실에 바닥이 생깁니다
• 7,690 풋 매도를 1계약 줄이면 평범한 불 풋 스프레드가 됩니다

어느 쪽이든 받는 크레딧은 줄어듭니다. 줄어드는 크기는 두 방법이 다릅니다 — 매도를 1계약 줄이면 $4,000 이 빠지고, 풋을 1계약 더 사면 그 풋 가격만큼만 빠집니다. 줄어든 크레딧은 열려 있던 위험을 닫는 비용이라고 저는 읽습니다.

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5. 주문 넣기 전에 세는 세 가지

1. 내가 더 많이 산 쪽인가, 더 많이 판 쪽인가
2. 더 많이 팔았다면, 그 초과분은 담보가 없는 계약이다
3. 그 초과분이 −5% 갭 하루에 얼마를 잃는지 금액으로 적어 봤는가

손익 그래프에서 최대 손실 지점을 찾는 법은 백스프레드와 네이키드 매도에, 지수에서 두 행사가를 고르는 계산은 롱텀 풋 백스프레드의 두 행사가에 따로 적었습니다.

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⚠️ 이 글은 옵션 구조를 제가 어떻게 구분하는지에 대한 기록입니다. 투자 권유가 아니고, 특정 종목·전략을 추천하지 않습니다. 본문의 가격은 설명용 가정치입니다. 옵션 거래는 원금 전액을 잃을 수 있고, 매도 계약이 더 많은 구조는 원금을 넘는 손실이 날 수 있습니다. 투자 판단과 그 결과는 투자자 본인에게 있습니다.